در ماه‌های اخیر، شایعات متعددی درباره برنامه‌های ادعایی اینتل برای جداسازی بازوی تولیدی Intel Foundry و سپس فروش سهام قابل توجهی به مشتریان بالقوه، یا قصد فرضی دولت ایالات متحده برای مجبور کردن اینتل به جداسازی Intel Foundry و سپس وادار کردن TSMC به خرید ۴۹ درصد سهام در عملیات تولیدی اینتل در ایالات متحده شنیده شد. هیچ یک از این موارد محقق نشده است و ممکن است هرگز هم محقق نشود. با این حال، در یک رویداد صنعتی اخیر، مدیر مالی اینتل گفت که این شرکت می‌تواند به صورت تئوری تا ۴۹ درصد از سهام Intel Foundry را بدون مواجهه با مشکلات دولت ایالات متحده بفروشد. اما با توجه به اینکه اینتل ۱۰۰ درصد دارایی‌های Intel Foundry را در اختیار ندارد، آیا جداسازی یا عرضه اولیه عمومی (IPO) Intel Foundry از نظر مالی منطقی خواهد بود؟

دیوید زینسنر، مدیر مالی اینتل، در کنفرانس جهانی TMT سیتی ۲۰۲۵ گفت: «ساختار تامین مالی دولتی به گونه‌ای است که آنها همچنین اوراق قرضه مرتبط با سهام اینتل را دریافت کرده‌اند؛ این امر در صورت فروش کمتر یا بیش از ۵۰ درصد کسب‌وکار فعال می‌شود. فکر می‌کنم تا زمانی که ما اساساً ۵۱ درصد را در اختیار داشته باشیم، فعال نمی‌شود و این یک اوراق قرضه پنج ساله است. … انگیزه ما احتمالاً این خواهد بود که کمتر از ۵۱ درصد را نفروشیم، زیرا این کار سرمایه‌گذاران را به شدت رقیق می‌کند. مگر اینکه از نظر اقتصادی برای سرمایه‌گذاران منطقی باشد که ما این کار را انجام دهیم. بنابراین، احتمالاً اگر سهامی در Foundry بفروشیم، چیزی کمتر از ۴۹ درصد خواهد بود که به فروش می‌رسد.»

حفظ Intel Foundry به عنوان یک ریخته‌گری آمریکایی

بر اساس توافقنامه قراردادی اینتل با دولت ایالات متحده، که طبق آن اینتل کمک‌های مالی خود را در ازای سهام به پول نقد تبدیل کرد، این شرکت باید حداقل ۵۱ درصد از Intel Foundry را طی پنج سال آینده کنترل کند یا با خطر فعال شدن بندهای تنبیهی (یک اوراق قرضه ۵ درصدی با قیمت ۲۰ دلار به ازای هر سهم) مواجه شود. همین شرایط برای کمک‌های مالی اینتل تحت قانون CHIPS و علم نیز اعمال شد، بنابراین این شرکت موظف بود برای مدتی سهام اکثریت را در Intel Foundry خود حفظ کند.

از دیدگاه دولت ایالات متحده، با حفظ اکثریت، اینتل کسب‌وکار ریخته‌گری را با اهداف امنیت ملی و بازگرداندن تولید به داخل کشور همسو نگه می‌دارد و تضمین می‌کند که ظرفیت تولید داخلی تحت کنترل یک شرکت آمریکایی باقی بماند، که با توجه به خطرات ژئوپلیتیکی (مانند تنش‌های چین و تایوان) از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است.

با این حال، الزام اینتل به حفظ مالکیت اکثریت (بیش از ۵۱ درصد) واحد Intel Foundry خود، امکان جداسازی کامل را به طور قابل توجهی مختل می‌کند — حداقل در پنج سال آینده. یک جداسازی واقعی معمولاً به این معنی است که اینتل عملیات ریخته‌گری خود را به یک شرکت مستقل و جداگانه با مالکیت و حاکمیت خاص خود واگذار می‌کند (همانطور که AMD در سال ۲۰۰۹ با GlobalFoundries انجام داد). اما شرط ۵۱ درصدی این امر را محدود می‌کند و سقف سرمایه‌ای را که اینتل می‌تواند از سرمایه‌گذاران خارجی جذب کند، تعیین می‌کند؛ سرمایه‌ای که ممکن است برای رقابت با TSMC، سامسونگ یا ریخته‌گری‌های نوظهور چینی مورد نیاز باشد.

برنامه سرمایه‌گذاری مشترک نیمه‌هادی (SCIP)

در حالی که در حال حاضر اینتل تمام ظرفیت‌های تولید نیمه‌هادی خود را در ایالات متحده، ایرلند و اسرائیل، و همچنین امکانات بسته‌بندی در ایالات متحده، پورتوریکو، مالزی و چین کنترل و اداره می‌کند، باید توجه داشت که اینتل به طور کامل مالک تمام کارخانه‌های تولید تراشه (fabs) خود نیست.

در سال ۲۰۲۲، اینتل برنامه سرمایه‌گذاری مشترک نیمه‌هادی (SCIP) خود را آغاز کرد که تحت آن سرمایه‌گذاران را جذب کرد (و اساساً ۲۶ میلیارد دلار جمع‌آوری کرد) بدون اینکه الزامات قانون CHIPS یا بند مالکیت ۵۱ درصدی دولت ایالات متحده مرتبط با جداسازی احتمالی Intel Foundry را نقض کند.

با این حال، این بدان معناست که اینتل ۱۰۰ درصد کنترل کارخانه‌های پیشرفته خود را از دست داد. در نتیجه، Fab 52 و Fab 62 پیشرو اینتل، واقع در پردیس اوکوتیلو در آریزونا، به طور مشترک توسط اینتل (۵۱٪) و Brookfield Infrastructure (۴۹٪) اداره می‌شوند. Fab 34 این شرکت در ایرلند نیز توسط اینتل (۵۱٪) و Apollo Global Management (۴۹٪) اداره می‌شود.

این ترتیبات تحت برنامه SCIP یک جداسازی نیستند، بلکه ساختارهای تامین مالی مشترک در سطح دارایی هستند، بنابراین واحد ریخته‌گری در داخل اینتل باقی می‌ماند. اینتل همچنان مالک و اداره‌کننده کارخانه‌ها است، اما سرمایه‌گذاری اولیه را با شرکایی مانند Brookfield Infrastructure و Apollo Global Management تقسیم می‌کند. در هر مورد، اینتل دقیقاً ۵۱ درصد سهام و کنترل عملیاتی را حفظ می‌کند، به این معنی که بند مالکیت دولت ایالات متحده برای تامین مالی CHIPS یا تبدیل سهام را نقض نمی‌کند.

در تئوری، اگر اینتل تصمیم بگیرد در سال‌های آینده (نه زمانی در دهه ۲۰۳۰) سایت Silicon Heartland خود در اوهایو را توسعه دهد، می‌تواند از همان برنامه SCIP برای جمع‌آوری سرمایه لازم و ساخت ظرفیت جدید بدون نیاز به جداسازی یا عرضه اولیه عمومی و بدون نقض قرارداد با دولت ایالات متحده استفاده کند.

عرضه اولیه عمومی (IPO) همچنان یک احتمال است

به طور بالقوه، ابتکار SCIP اینتل مانع از یک عرضه اولیه عمومی فرضی نمی‌شود، زیرا تفاوتی بین سهام شرکتی Intel Foundry و مالکیت دارایی در سطح پروژه (مانند Fab 52، Fab 62، Fab 34) وجود دارد. از دیدگاه IPO، فروش ۴۹ درصد از Intel Foundry به معنای فروش سهام در کل درآمدها و جریان نقدی کسب‌وکار ریخته‌گری است، نه در املاک و مستغلات یا دارایی‌های زیربنایی هر کارخانه.

بخش Intel Foundry شامل کل کسب‌وکار ریخته‌گری است — مانند فناوری‌های فرآیندی که میلیاردها دلار هزینه دارند، خدمات طراحی، قراردادهای مشتری و ظرفیت جهانی — حتی اگر برخی از کارخانه‌ها (مانند Fab 52/62 در آریزونا و Fab 34 در ایرلند) تنها ۵۱ درصد از طریق سرمایه‌گذاری‌های مشترک با Brookfield و Apollo متعلق به اینتل باشند. اینتل همچنان کنترل عملیاتی این کارخانه‌ها را حفظ می‌کند و درآمدهای آنها را تجمیع می‌کند، بنابراین آنها بخشی از پیشنهاد ریخته‌گری باقی می‌مانند.

با این حال، مالکیت جزئی کارخانه‌ها تعدیلات مربوط به منافع اقلیت را در گزارشگری مالی معرفی می‌کند، بنابراین سرمایه‌گذاران همچنان Intel Foundry را بر اساس ظرفیت کل، خط لوله مشتری و نقشه راه آن، با تخفیف‌ها یا افشاهای مناسب برای سرمایه‌گذاری‌های مشترک در سطح دارایی، ارزش‌گذاری خواهند کرد.

در نتیجه، مالکیت جزئی کارخانه‌های کلیدی توسط اشخاص ثالث به این معنی است که اینتل احتمالاً در عرضه اولیه عمومی Intel Foundry پول کمتری جمع‌آوری خواهد کرد، زیرا سرمایه‌گذاران ارزش‌گذاری را برای منعکس کردن این واقعیت که اینتل ۱۰۰ درصد جریان نقدی حاصل از آن تأسیسات را حفظ نمی‌کند، کاهش خواهند داد. در حالی که اینتل همچنان Intel Foundry را به عنوان یک نهاد شرکتی کنترل می‌کند و درآمدهای کارخانه‌ها را تجمیع می‌کند، سهم آن از سود کارخانه‌های مشترک به ۵۱ درصد محدود می‌شود. سرمایه‌گذاران این منافع اقلیت و تعهدات پرداخت را هنگام قیمت‌گذاری سهام در نظر خواهند گرفت. پیچیدگی اضافه شده نیز ریسک را معرفی می‌کند که ممکن است ارزش‌گذاری را بیشتر کاهش دهد، به این معنی که ممکن است عرضه اولیه عمومی یا جداسازی Intel Foundry از نظر مالی برای اینتل منطقی نباشد.